機械行業：景氣溫和回落 反彈正在醞釀

根據5～6月份的統計數據，我們認為機械行業的景氣度仍處高位，但在溫和回落的過程之中。經過前期的調整，機械行業的估值已回落到合理的估值水平，在四季度信貸放松的假設下，機械行業上市公司正在醞釀反彈。

景氣指數高位回落。根據國家統計局網站公布的數據，二季度工業企業景氣指數為135.7，比一季度上升2.4點，仍屬高位運行，但與去年同期的146.9相比，則出現明顯回落，印證了中國經濟出現高位回落的趨勢。

固定資產投資增速并未因信貸緊縮而放緩。雖然對房地產的調控頻繁出/臺，但是房地產業的固定資產投資增速并未出現明顯回落，5月的同比增速達到34.2%。我們認為主要的原因是，房地產的供給和需求之間的缺口很大，宏觀調控僅僅抑制了投機性購房，并未使實際的居住需求有所降低。

出口增速仍很強勁。2008年1-6月份，機電產品出口額3887.8億美元，同比增長25.4%；6月單月出口682.98億美元，同比增加22.1%。

行業盈利水平溫和向上。2008年1～5月，受鋼材價格上漲的影響，建筑工程機械制造業前5個月的毛利率相比去年同期降低1.05個百分點；船舶及浮動裝置制造業的毛利率水平仍保持相對高位，并未出現大家預期的下降現象，2008年1～5月份的毛利率為14.1%；軸承制造業的毛利率開始回升，前5個月的毛利率為15.1%，同比上升0.7個百分點；鐵路運輸設備制造業的毛利率自2007年2月份以來開始步入上升景氣周期，前5個月的毛利率為15.6%，同比上升1.4個百分點。

投資策略。經過前期的調整，機械行業的估值已回落到合理的估值水平，雖然業績增速回落但這兩年不可能出現負增長(市場悲觀預期)，因此我們維持對機械行業“中性”的投資評級，但是認為機械行業估值偏低，在四季度信貸放松的假設下，機械行業上市公司正在醞釀反彈。

2.增長溫和回落，醞釀反彈

從我們跟蹤的機械行業15家上市公司的中期業績預測來看，凈利潤平均增長為48%(剔除中國船舶),除了山河智能下調了業績預增幅度外，其它公司中報增長將符合預期。我們認為由于原材料價格上漲，三季度機械行業盈利仍將溫和回落，但是由于今年大部分產品提高了價格，并且出口和高附加值產品的比例提高消化了成本上升的負面影響，因此我們認為上市公司下半年盈利水平回落幅度有限，這一觀點從已公布中報的華東數控已得到驗證。

從我們下面跟蹤的行業指標來看，工業企業景氣度指數和制造業采購經理指數回落，機械行業內需回落，但是細分行業除建筑工程機械行業毛利率小幅回落1個百分點以外，船舶、軸承和鐵路設備毛利率持平或有所提高。

機械設備出口仍保持高增長，其中工程機械出口增速仍為70%，成為內需回落的減速器，從CAT二季度的季報來看，機械設備在北美地區的銷售已出現了8%的正增長，歐盟、亞太、拉美地區的銷售增長率分別為15%、50%、23%，國際市場投資需求依然旺盛。

因此我們認為，經過前期的調整，機械行業的估值已回落到合理的估值水平，雖然業績增速回落但這兩年不可能出現負增長(市場悲觀預期)，因此我們維持對機械行業“中性”的投資評級，但是認為機械行業估值偏低，在四季度信貸放松的假設下，機械行業上市公司正在醞釀反彈。

二、機械行業景氣度高位回落

1.機械行業景氣指數高位回落

根據國家統計局網站公布的數據，二季度工業企業景氣指數為135.7，比一季度上升2.4點，仍屬高位運行，但與去年同期的146.9相比，則出現明顯回落，印證了中國經濟出現高位回落的趨勢。

2008年6月份的制造業采購經理指數為52.0%，為最近兩年的最低點，較5月份回落1.3點。6月新訂單指數為52.6%，比上月回落2.8個百分點，比去年同期下降3個點；新出口訂單指數為50.2%，比上月回落3.2個百分點。根據兩年來的統計數據，制造業采購經理指數通常在春節后3-4月份達到高點，下半年季節性回落。

2.固定資產投資增速并未因信貸緊縮而放緩

(1)房地產固定資產投資仍保持高速

雖然對房地產的調控頻繁出/臺，但是房地產業的固定資產投資增速并未出現明顯回落，5月的同比增速達到34.2%。我們認為主要的原因是，房地產的供給和需求之間的缺口很大，宏觀調控僅僅抑制了投機性購房，并未使實際的居住需求有所降低。而且，調控還有利于促進經濟適用房的供給，因此房地產的投資并不會明顯放緩。從新開工面積來看，2008年1-5月累計新開工面積4.25億平方米，同比增長19.76%，5月單月新開工面積0.96億平方米，同比增加17.6%，比上月增加9.64個百分點。

(2)制造業固定資產投資仍保持高位

2008年5月份，制造業固定資產投資為3897.46億元，與去年同期相比上升28.68%，比上月下降1.3個百分點；截至到5月底，2008年的制造業固定資產投資為13105億元，同比增加30.46%，占固定資產投資總額的32.5%。

3.出口增速仍很強勁

進口增速穩中有落：內需旺盛，進口替代效應顯現

2008年1-4月份，機電產品進口額1733.5億美元，同比增加16.9%，其中，機械及設備進口444.8億美元，同比增加14.9%。從4月份的單月的數據來看，機電產品進口481.9億美元，同比增加18.3%，機械及設備進口124.4億美元，同比增長12.2%，比上個月降低了0.7個百分點。

機械及設備出口增速季節性回落

2008年1-6月份，機電產品出口額3887.8億美元，同比增長25.4%；6月單月出口682.98億美元，同比增加22.1%，比上月回落10.9個百分點。2008年1-4月份，機電產品出口額2512.7億美元，同比增長24.4%，機械及設備出口額841.9億美元，同比增長20.7%。從4月份的單月的數據來看，機電產品出口699.9億美元，同比增長27.9%；機械及設備出口228.7億美元，同比增長25.7%，比上個月提高3.9個百分點。

4.行業盈利水平溫和向上

2008年1～5月，建筑工程機械制造業銷售收入同比增速為55.6%，繼續維持高位。

受鋼材價格上漲的影響，前5個月的毛利率相比去年同期降低1.05個百分點。

船舶及浮動裝置制造業的收入增速相對比較平穩，2008年1～5月份的銷售收入同比增速為64.6%，仍處在06年2月份開始的上升景氣周期中。雖然上游鋼材價格上漲幅度較大，船舶及浮動裝置制造業的毛利率水平仍保持相對高位，并未出現大家預期的下降現象，2008年1～5月份的毛利率為14.1%。

軸承制造業的銷售收入增速繼續處于上升通道，2008年1～5月銷售收入同比增速為30.3%，比1～2月份上升1.4個百分點。值得注意的是，軸承制造業的毛利率開始回升，前5個月的毛利率為15.1%，同比上升0.7個百分點。

鐵路運輸設備制造業的銷售收入增速在高位平穩運行，2008年1～5月銷售收入同比增速為27.4%，比去年同期上升10.8個百分點。鐵路運輸設備制造業的毛利率自2007年2月份以來開始步入上升景氣周期，前5個月的毛利率為15.6%，同比上升1.4個百分點。

鐵路運輸設備制造業的銷售收入增速在高位平穩運行，2008年1～5月銷售收入同比增速為27.4%，比去年同期上升10.8個百分點。鐵路運輸設備制造業的毛利率自2007年2月份以來開始步入上升景氣周期，前5個月的毛利率為15.6%，同比上升1.4個百分點。

三、工程機械行業生產、銷售及進出口統計

1.挖掘機

2008年6月份，我國挖掘機市場銷量達到5665臺，同比增長28.2%；出口514臺，同比增長20.7%。截至6月底，2008年我國挖掘機市場累計銷售51908臺，比去年同期增長35.8%%。2008年1-5月，6噸以下挖掘機銷售6418臺，占全部挖掘機銷量13.9%；6噸以下挖掘機出口1130臺，占全部挖掘機出口量的38.1%。

從區域銷售占比來看，西南地區、長江中游、北部沿海是三個銷量最多的地區，占全部銷量的比例分別為18.5%、17.9%和16.7%。

2008年1～6月份，上市公司中江蘇現代產量最大(3370臺)，其次是山河智能(1908臺)和三一重機(1595臺)。在四家上市公司中，三一重機的銷量增速是最快的，上半年的銷量增速為92.3%，大大高于其他三家，其次是山河智能(30.0%)和柳工機械(26.0%)，江蘇現代的增速僅為3.7%。2008年6月份，三一重機的銷量最高(271臺)，其次是江蘇現代(242臺)和山河智能(235臺)；增速最高的也是三一重機(65.7%)，其次是柳工機械(35.2%)和山河智能(6.4%)，江蘇現代的銷量同比增速是-15.7%。

4.推土機

2008年6月，推土機銷量為936臺，同比增長20.5%；出口302臺，占總銷量的33.87%，出口數量比去年同期增加32.3%。截止到5月底，推土機銷量為4320臺，同比增長30.4%；累計出口1527臺，占總銷量的35.3%，同比增長90.9%，遠遠高于銷量增長率，表明出口對銷量的增長起到了巨大的支撐作用。

在參加統計的12家企業中，山推2008年1-5月的銷量為2350臺，占全部銷量的54.4%，在行業中的領先地位愈發穩固，其次是宣工和天建，銷量占所有12家企業總銷量的比例分別為16.7%和9.6%。

四、機床工具業生產、銷售及進出口統計

機床及數控機床產量。2008年4月，我國金切機床產量為6.01萬臺，同比增長11.3%；數控機床1.28臺，同比增長19.6%。數控化率為21.%，比上月提高2.3個百分點，比去年同期提高1.17個百分點。

我國機床行業進口替代正在加速進行。2008年4月，我國機床出口金額1.68億美元，同比增長29.55%；進口金額為6.83億美元，同比增長6.5%；逆差5.16億美元，同比減少6.1%。截至到2008年4月底，累計進口23.06億美元，同比減少5.69%；累計出口6.33億美元，同比增加35.75%。

五、船舶

新船訂單全面下滑。根據最新的Clarkson統計數據，受全球經濟景氣下降影響，新船訂單量全面下滑，其中化學品船下降最多(70%)，其次是LNG和散貨船，分別下降62%和44%。由于上半年的油價連續走高，油船訂單僅比去年同期下降8%。

新船價格指數再創出歷史新高?？死怂尚麓瑑r格指數已達187點，比2008年初增長3個點。雖然2007年油船、LPG、LNG船型的成交量出現下滑，但全部船型的價格出現了不同程度的上漲，其中，32萬載重噸VLCC油船、3.5萬噸靈便型散貨船新船價格2008年7月分別報出15750萬美元和3950萬美元，比2008年年初增長7.9%和3.9%。

六、軸承業生產、銷售及進出口統計

2008年4月份，我國軸承月度產量再度突破10億套，達到10.15億套，同比增長22.58%；2008年1-4月，軸承產量34.94億套，同比增長18.39%。

出口軸承均價提高。2008年第一季度，我國軸承行業出口數量8.1億套，同比增長11.7%，出口創匯6.27億元，同比增長42.44%。一季度軸承出口均價為0.77美元/套，比二季度提高8.2%，軸承出口均價穩步提升。

進口均價明顯高于出口軸承均價。進口數量3.92億套，同比增加11.54%，用匯6.14億美元，同比增加35.49%。軸承進口均價快速增加，這說明在重工業化的背景下，我國的裝備制造業正在向中高端和重型化方向發展，軸承需求也向高精度方向發展。